核心通胀率(核心通胀指标)

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事件：

国家统计局发布2022年12月全国CPI和PPI数据。

1）CPI同比1.8%，前值1.6%，市场预期1.9%；CPI环比为0%，前值为-0.2%；

2）核心CPI同比0.7%，前值为0.6%；3）PPI同比-0.7%，前值-1.3%，市场预期-0.3%；PPI环比为-0.5%，前值为0.1%。

核心思想：

12月份，受生猪、油价下跌影响，CPI同比涨幅低于预期。但随着疫情后出行需求的恢复，核心通胀企稳回升；PPI同比降幅超预期，也受到国际油价下跌的拖累。

展望未来，随着各地疫情高峰度过，消费需求反弹将带动核心通胀逐步走高。不过，在年内消费需求温和复苏、外部通胀压力缓解的背景下，通胀上升趋势预计高度可控，出现服务业结构性通胀的概率较大。

出行需求回暖核心CPI企稳回升

12月份CPI同比由上月的1.6%反弹至1.8%，略低于市场预期的1.9%。CPI环比与上月-0.2%持平。CPI环比上涨与食品价格季节性上涨和旅游服务价格回升有关。但从绝对水平看，低于往年季节性水平，主要是生猪价格和油价下降所致。

值得注意的是，防疫政策优化后，出行、娱乐活动逐步恢复，12月核心CPI开始企稳回升。核心CPI环比由上月的-0.2%反弹至0.1%，连续三个月同比维持在0.6%的低位。随后又升至0.7%。其中，娱乐、教育、家庭服务等价格环比均大幅上涨，租金价格环比降幅收窄。

PPI环比转负同比降幅超预期

12月份，PPI环比转为负值，由上月的0.1%降至-0.5%。受同比基数影响，由上月的-1.3%收窄至-0.7%，低于市场预期的-0.3%。PPI环比转负，主要是前期国际原油价格加速下跌所致。与外需持续下降背景下石油减产预期减弱有关。中长期来看，油价仍处于弱势区间。以内需为主的黑色、有色、煤炭等工业品价格普遍上涨，表明随着重大项目的不断推进，建筑业需求逐渐稳定。

需求回暖后关注服务业结构性通胀

首先，年内消费预计将保持温和复苏，出现报复性消费的概率较低，不存在全面通胀的基础。首先，从海外经验来看，除美国以外的欧亚国家，由于缺乏大规模转移支付，疫情后并没有出现报复性消费，即过剩储蓄的释放。其次，从国内情况来看，疫情过后中低收入群体的资产负债表普遍受损。长期抗击疫情后留下的疤痕短期内很难完全修复。在居民收入预期没有改善之前，消费意愿提升空间有限。对于高收入群体来说，虽然拥有较多的超额储蓄，但由于消费倾向较低，加上服务消费补充上限，难以持续刺激消费。同时，近一半的储蓄是由于购房等投资支出减少而转化为消费。概率很低。

其次，今年输入型通胀减弱，生猪周期见顶回落，将部分抵消CPI上涨压力。

最后，从结构性角度看，随着各地疫情高峰逐渐过去，服务消费将从2月份开始快速恢复。加上前期服务供给收缩，可能会导致服务价格持续上涨。

风险提示：海外能源危机再度酝酿；内需复苏不及预期。

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