宇华教育集团湖南涉外经济学院(湖南涉外经济学院杨宇)

国盛证券9月28日发布裕华教育研究报告，摘要如下：

事件：收购湖南猎鹰（湖南对外经济学院主办公司）剩余30%股权，总对价7.21亿元。公司公告称，(1)于2020年9月25日通过司法拍卖程序以1.43亿元人民币收购陈正贤女士持有的湖南猎鹰7.2%股权，及(2)与广东南玻签署协议当日采购5.78亿元。收购湖南猎鹰22.8%股权。两项交易完成后，湖南猎鹰将成为公司的全资子公司。

合并考虑引人注目。合并完成后，公司将拥有旗下四所大学100%的发起人股权。据公司公开电话会议披露，湖南对外经济学院预计2020财年（截至2020年8月31日）实现净利润约3亿元，持股30%对应净利润9000万元。本次并购交易总对价为7.21亿元，对应2020财年PE仅为8倍，交易对价相对较低。此外，公司于2020年8月以交易对价1.6亿元完成了对山东英才学院剩余10%股权的收购。至此，公司已拥有旗下四所大学100%的主办权。收购湖南对外经济贸易大学带来高度确定性的增长。公司早在2017年12月就完成了对湖南对外经济贸易大学70%股权的收购，经过高效整合，湖南对外经济贸易大学实现了8.9%/21.1%/12.8%的复合增长。2019-2020学年，湖南涉外经济学院在校学生3.3万人。该公司收购其发起公司剩余30%股权，相当于收购一所在校学生人数达1万人的本科大学，且与新湖南外国语学院相比，整合效果得到验证，增加目标并购重组，未来增长的确定性较高。2020-2021学年，其院校名额和学费大幅增加，有机增长强劲。2020年一系列扩招政策推动下，公司国内三所学校名额有所增加。据公司公开电话会议披露，2020-2021学年，郑州工商学院/湖南外经学院/山东英才学院名额分别增加1200个/1400个/1750个。学费方面，湖南外经学院、山东英才学院本科生、专科生、专科生学费均上涨3000元+，专科生、专科生、专科生学费均上涨3000元+。郑州工商大学专科生增加约2000/3000元。在销量和价格双双增长的推动下，该公司预计将在2021财年实现强劲的有机增长。投资建议。该公司提供从幼儿园到大学的私立教育服务。高等教育一直是公司上市后的发展重点，并通过高效的外部并购不断扩大在校学生数量。基于公司2020-2021学年招生和学费的增加，并考虑完成湖南外国语学院和山东英才学院剩余股权并购，我们维持2020财年归属于母公司净利润952的预测万元，并增加2021/2022财年归属于母公司净利润预计达到14.12/16.83亿元（原13.04/15.73亿元），同比增长96.3%/48.4%/19.1%，对应EPS为0.29/0.42/0.50元，现价对应PE20X/14X/11X。维持“买入”评级。风险提示：《民促法实施条例》最终稿尚未实施，存在政策不确定性风险；公司经营情况和盈利能力未达到预期；延期并购计划未达到预期。