精工钢构可转债什么时候发行(精工钢构增发最新消息)
概括
精工钢构本次可转债募集资金规模为20亿元。扣除发行费用后，将用于六安技师学院产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目和长江精工智能制造产业园项目。和补充营运资金。
积极向EPC钢结构民营领军企业转型。公司主要从事钢结构分包业务。2021年钢结构产量101.4万吨，占国内份额1%以上。是民营钢结构领域的领导者。其业务主要为工业建筑（42%）、公共建筑（15%）和商业建筑。以建筑业为辅（12%）；自2018年起，公司逐步转型为钢结构施工总承包EPC。2021年，EPC收入占比提升至27%。华东地区业务持续拓展，华东地区营收占比提升至60%以上；此外，近年来，在光伏快速发展和碳中和目标的引导下，BIPV也发展迅速，公司也成立了子公司参与，但目前业务量还较小。公司承包工程按成本加成法计价。2021年，受钢价上涨影响，毛利率大幅下降，也导致公司盈利能力略有下降。不过，今年一季度有所恢复；资产端，公司近几年应收账款规模增速远低于收入增速，经营质量持续改善。
EPC转型成效显着，BIPV有望带来新的增长点。根据目前的政策规划，未来我国装配式建筑占比将进一步提升，将带动钢结构需求保持10%的复合增速；在BIPV领域，随着“双碳”目标的不断推进，高层也为其设定了明确的目标，将带动需求增长。作为一家领先的民营钢结构企业，公司利用积累的技术能力和品牌，成功转型EPC，实现总承包订单和收入的快速增长。EPC业务毛利率明显高于其他业务，将带动公司整体盈利能力提升。此外，公司目前在安徽、浙江、江苏等省份仍有在建钢结构产能，以确保未来增长。在BIPV领域，公司早在2014年就投资精工能源，投资建设光伏电站，积累了大量的项目经验。面对行业机遇，公司拟成立专业子公司精工绿碳，从事分布式光伏EPC业务；22年3月底，与东方日升签署战略合作协议并推出产品。未来，将充分发挥公司在建筑领域的客户渠道资源和复合技术优势，为BIPV业务带来增量增长。长期来看，该业务有望为公司带来新的增长点。根据Wind一致预期，公司2022/2023年归属母公司净利润分别为8.47亿/10.23亿，对应PE分别为10.65X/8.81X。
估值处于上市以来最低水平，股价弹性较好，机构关注度一般。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为12.3X，估值处于上市以来最低水平。可比公司宏路钢构/杭萧钢构的PE（TTM）分别为19.2X/22.8X，与可比公司相同。处于相对较低的水平。公司目前A股市值90亿，股价弹性和机构关注度一般。
实惠的价格和良好的债务保护。精工转债的利率条款一般，附加条款中的向下修正条款相对严格。按对应公司最新收盘价计算，可转债平价为89.6元，平价保障良好；在本文假设下，纯债务价值为90.82元，收益率为2.71%，债务底部保护良好。
预计挂牌价在130元以上。精工转债评级为AA，最新平价为89.6元。对于转债市场，可参考标的鸿路转债（最新收盘价127.17，溢价率为34.86%）。预计精工转债上市首日转股溢价率将在40-45%之间。期间挂牌价在125-130元之间。如果价格较低，可以选择配置的机会。
风险提示：新订单不及预期；钢材价格大幅上涨
文本
精工转债将于2022年5月23日在上海证券交易所挂牌上市。
【可转债条款分析】
公司目前可转债发行规模为20亿元，发行期限为6年。初始转股价格为5元。按照初始转股价格计算，共计可转股精工钢铁A股4亿股。可转债全部转股时公司A股总股本的稀释率为19.87%，流通股（非限制性股票）稀释率为19.87%，属于较高的稀释率。转股期自2022年10月28日起至可转债到期日（2028年4月21日）止。从发行结果来看，本期可转债对原股东的配售比例为61%，配售比例一般。
利率方面，可转债六年期票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行可转债一般票面利率；到期赎回价格为112元，略高于市场平均水平。
信用评级方面，大公国际分别给予主体AA、债务AA评级。就信用增级而言，本次可转债为无抵押。
就可转债附加条款而言，下调条款较为严格，1）转股价格调整条款（15/30，80%）；2）有条件赎回条款（15/30，130%）；3)赎回条款销售条款(30,70%)。
综合来看，公司本次发行利率与行业平均水平相当，附加条款中的下调条款较为严格。公司最新收盘价为4.48元，对应平价为89.6元。本次发行的精工转债评级为AA，期限为6年。5月20日，6年期AA级中债公司债券到期收益率为4.0848%。本文以收益率为4.08%，计算出该可转债的纯债券价值为90.92元。债务基础得到良好保护；到期收益率2.71%，略高于同期限国债收益率。
【标的股票基本面】
质押比例较高的民营企业。截至2022年1季度末，公司控股股东为精工控股集团，直接持有11.78%股权，并通过精工投资间接持有14.90%股权，合计持有26.68%股权。实际控制人为方朝阳老师，直接持股0.25%，通过中建信用集团间接持股26.68%，合计持股比例为26.93%。目前担任该公司董事长兼总裁。质押方面，据中登披露，公司大股东合计质押了20.79%的股权，占控股股权的77.91%。质押比例相对较高。
公司主要从事钢结构业务，分为专业钢结构分包和一体化EPC（主要包括技术特许经营业务和EPC模式承包）两大类。钢结构专业分包是指采用专业分包模式承接工程，为客户提供钢结构设计、制造、安装一体化服务。目前拥有工业建筑、商业建筑、公共建筑三大体系。在此基础上，公司正积极从钢结构项目专业分包商向EPC项目总承包商转型。公司EPC业务也形成了三大产品线，即以装配式绿色建筑技术为核心的标准建造领域EPC；以钢结构空间大跨度施工技术为核心的非标建筑领域EPC、以装配式金属建筑为核心的工业建筑EPC。公司在钢结构领域施工资质齐全，资质水平高，具有较强的技术研发和施工能力。截至2021年底，公司已在浙江、安徽、湖北、广东、上海布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年生产能力67万吨，在建生产能力超过30万吨。
2021年，公司实现营业收入151.41亿元，其中钢结构分包业务106.23亿元，占营收的70.16%。工业建筑仍是主要产业，公共建筑和商业建筑占比较低。钢结构分包业务收入波动。EPC业务收入41.25亿元，占比27.2%。近年来，随着公司EPC业务规模的扩大和收入占比的快速提升，钢结构分包业务占比逐渐下降。从区域来看，公司业务趋于集中于华东地区，2021年华东地区营收占比达60%。
受钢材价格影响，公司毛利率有所下降。由于市场竞争较为激烈，工业建筑产品毛利率普遍较低；商业建筑和公共建筑产品对制造、安装等技术要求较高，因此市场竞争相对宽松，其产品毛利率也相对较高；EPC业务方面，由于公司在产业链的定价能力得到提升，相应业务毛利率相对较高。公司在工程承包过程中一般采用成本加成法计价。因此，当钢材价格快速上涨时，公司的毛利率也会下降。因此，2021年，在钢价快速上涨的背景下，公司毛利率也有所下降，与行业基本一致。趋势。
期内，费用率逐年下降。管理费用率方面，随着公司业务规模扩大并逐渐稀释，呈现下降趋势；销售费用率方面，2021年公司将运费调整为成本，带动销售费用率下降，公司销售费用率稳定在0.8%左右。财务费用率方面，2017年以来公司资产负债率持续下降，带动公司利息支出逐年下降，财务费用率已降至0.5%。
运营能力逐步增强。2021年末，公司应收账款24亿，占总资产的比重进一步下降，应收账款周转率进一步提高至近7倍。公司应收账款增速远低于收入增速，经营质量逐步提升。但随着公司EPC业务转型，经营现金流逐渐恶化。总体来看，公司运营能力正在逐步增强。
装配式建筑的大趋势正在带动钢结构的需求增长。从目前的政策规划来看，国务院和住房城乡建设部计划在2020年和2025年分别实现装配式建筑面积的15%和30%。截至2020年，渗透率已达到20.5%，超额完成既定目标，推广成效显着。一线城市对装配式建筑的比例提出了更高的要求。例如，北京要求到2025年装配式建筑占新建住宅的比例达到55%以上，装配式建筑渗透率的提高也将带动钢结构的需求。中国钢结构协会2021年10月发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》明确提出，到2025年底，全国钢结构消费量将达到1.4亿吨左右（五年复合增长率9.5%）；到2035年，钢结构消耗量将达到每年2亿吨以上（十年复合增长率超过3.6%）。2022年3月，住建部还发布了最新的《“十四五”建筑业发展规划》号文件，强调“积极推进优质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构””。政策的持续加码为钢结构行业的发展提供了机遇。长期保护。
BIPV是绿色建筑的重要组成部分，将迎来快速增长。在双碳目标的引领下，以及减碳考核、保障供电等因素的影响下，工业、商业和公共建筑光伏业主安装屋顶光伏电站的意愿也不断增强。2021年，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》号文，进一步明确“到2025年，新建公共建筑、工厂屋顶光伏覆盖率力争达到50%”；2022年3月，住建部下发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》号文，明确具体目标为“到2025年，完成既有建筑节能改造”面积3.5亿平方米以上，建成超低能耗、近零能耗建筑5000万平方米。当年城市新建建筑中，装配式建筑占30%。全国新增太阳能光伏建筑装机容量5亿千瓦……”相关文件的出台，进一步完善了建筑节能顶层设计，随着顶层设计在地方逐步落地未来，绿色建筑和分布式光伏建筑的需求预计将逐步增加。
公司向EPC转型成效显着，BIPV有望带来新的增长点。2018年以来，公司逐步从钢结构分包商转型为EPC总承包商。总承包订单量持续增长，带动收入增长。EPC业务毛利率高于其他业务，其占比提升也将带动公司整体盈利能力。改进；人才方面，公司将于2021年5月引进相关人才，进一步提升公司EPC业务运营管理能力；同时，公司还在加大配套钢结构产能。21年，公司钢结构产量102万吨，同比增长30%以上。目前安徽、浙江、江苏等省仍有在建钢结构产能，保证公司业务发展。在BIPV领域，公司早在2014年入股精工能源，在全国范围内开展地面电站和工业屋顶分布式电站的投资建设，积累了大量的项目经验。2021年，精工能源实现营业收入5.1亿元，净利润1961.76万元。元；面对行业机遇，公司拟设立专业子公司精功绿碳光伏科技有限公司（暂名），从事分布式光伏EPC业务；3月22月底，公司与日升东方签署战略合作协议并进行产品上市，公司将充分发挥在建筑领域的客户渠道资源和复合技术优势，为日升东方带来增量增长。BIPV业务。
利润持续增长，盈利能力即将恢复。2021年受原材料价格上涨影响，虽然营收大幅增长、利润增速明显放缓，但今年一季度公司营收和利润均实现高增长，原材料价格影响明显减弱。2021年受原材料价格上涨影响，公司净利润率大幅下降，带动ROE也小幅下降。未来随着原材料价格稳定，公司盈利能力有望进一步改善。
【可转债募集资金项目分析】
公司本次可转债募集资金20亿元，扣除发行费用后将用于六安技师学院综合产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目、长江精密智能制造产业园项目，以及移动补充资金。
1）六安技师学院产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目。该项目总建筑面积超过30万平方米，是该公司承建的最大的装配式学校项目。该项目功能复杂、建筑单元众多、跨度大、空间结构高大等，技术难度大，对实施过程中的设计、管理和运营提出了更高的要求。公司将通过协同设计、深度设计、数字化制造、运营管理等方面突破传统模式，并运用金工绿色建筑装配式学校技术系统，最终使项目整体装配率达到超过50%。
2）长江精密智能制造产业园项目。该项目位于安徽省六安市经济技术开发区。项目规划总建筑面积约11.28万平方米。项目建成后，公司将新增20万吨预制钢结构产能，有利于进一步提升公司在钢结构领域的产业水平。连锁布局，加大公司承接装配式建筑规模，全面提升公司服务能力。
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