睿创申购什么时候上市(睿创科技股票)
报告总结事件：
瑞创转债（118030.SH）于2022年12月30日开始网上申购：发行总规模15.65亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于红外热成像整机项目（包括：艾睿光电红外热像机项目、合肥映锐红外热像终端产品项目）、智能光电传感器研发中试平台及补充流动资金。
当前折算平价为96.11元，平价溢价率为4.05%。转股期限为发行完成后六个月首个交易日至可转债到期日，即2023年7月6日至2028年12月29日。初始转股价格为40.09元/股。标的股票瑞创微纳12月29日收盘价为38.53元。对应的换股平价价格为96.11元，平价溢价率为4.05%。
可转债条款较为理想，总股权稀释率为8.05%。向下修正条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”。条款相当令人满意。按初始转股价40.09元计算，发行15.65亿元可转债将稀释总股本8.05%，流通市场稀释率8.05%，股权稀释压力较小。
看法：
我们预计瑞创转债上市首日价格在109.07-121.76元之间，我们预计中标率为0.0052%。考虑到可比标的和实证结果，考虑到瑞创转债的债务保护程度一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的挂牌价格将在109.07元至121.76元之间。之间。我们预估线上中签率为0.0052%，建议积极认购。
公司是一家专业从事非制冷红外热成像和MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业。致力于专用集成电路、MEMS传感器和红外成像产品的设计和制造。公司产品主要包括非制冷红外热像MEMS芯片、红外热像探测器、红外热像芯、红外热像相机和光电系统。
2017年以来公司营收稳步增长，2017年至2021年复合增长率达83.88%。2017年以来，公司营业收入整体呈现平稳增长态势，同比呈“W型”增速波动，2017年至2021年复合增长率为83.88%。2021年公司实现营业收入17.80亿元，同比增长14.02%。同时，归属于母公司的净利润历年波动较大，2017年至2021年复合增长率为63.62%。2021年归属于母公司净利润4.61亿元，同比同比下降21.06%。
公司营业收入结构稳定，主要来自整机及红外探测器及机芯模块业务。2020年以来，整机及红外探测器及机芯模块业务收入占营业收入总额的比例超过95%，两部分占比在46%至50%之间波动，其他主营业务占比仅2%。-3%。
公司销售净利率、毛利率和财务费用率下降，销售费用率和管理费用率上升。2017年至2021年，公司销售净利率分别为41.32%、32.59%、29.52%、37.44%和25.78%，销售毛利率分别为66.61%、60.07%、50.42%、62.81%和58.34%。
风险提示：标的股票从申购到上市阶段波动的风险、上市时间不确定性带来的机会成本、违约风险、主动压缩转股溢价率的风险。
文本
1、可转债基本情况
目前该债底部估值为89.96元，收益率为2.41%。瑞创转债的期限为6年。上海新世纪资信评估投资服务有限公司的信用等级为AA/AA。面值100元。第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。公司到期赎回价格为票面价值的110.00%（含末期利息）。6年期AA中债公司债券到期收益率为4.27%（2022-12-29）计算，纯债价值为89.96元，纯债对应的收益率为2.41%，债务的保障底部是平均水平。
目前换算平价为96.11元，平价溢价率为4.05%。转股期限为发行完成后六个月首个交易日至可转债到期日，即2023年7月6日至2028年12月29日。初始转股价格为40.09元/股。标的股票瑞创微纳12月29日收盘价为38.53元。对应的换股平价价格为96.11元，平价溢价率为4.05%。
可换股债券的条款相当令人满意。向下修正条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”。条款相当令人满意。
总股权稀释率为8.05%。按初始转股价40.09元计算，发行15.65亿元可转债将稀释总股本8.05%，流通市场稀释率8.05%，股权稀释压力较小。
2、投资认购建议
我们预计瑞创转债上市首日价格在109.07元至121.76元之间。按瑞创微纳2022年12月29日收盘价计算，目前换算平价为96.11元。
1）参考和丰转债（换股平价104.78元，评级AA，发行规模15.00亿元）、东湖转债（换股平价97.95元，评级AA，发行规模15.50亿元）、嘉嘉转债人民币可转债（转股平价82.69元，评级AA-，发行规模12.40亿元），12月29日转股溢价率分别为24.35%、19.33%、48.26%。
2）指近期上市的浩能转债（上市当日换算平价81.38元）、宏图转债（上市当日换算平价86.59元）、福22转债（上市当日换算平价人民币86.59元）上市日90.59），上市当日转股溢价率分别为35.52%、35.90%、31.27%。
3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本，进行回归并构建模型，预测上市首日转股溢价率。解释变量为：行业换股溢价比率的对数(x_1)、上市前一日评级对应的6年期中债到期收益率(x_2)、前十名股东持股比例(x_3)、中证转债上市前一日交易量(x_4)，被解释变量为上市首日转股溢价率。得到的最优模型为：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项的显着性水平为0.001，其余系数的显着性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。根据我们构建的上市首日转股溢价率实证模型，其中国防军工转股溢价率为15.53%，中债公司债券到期收益率为4.27%。2022年三季报显示，瑞创微光前十大股东持股比例为45.82%。2022年12月29日中证转债交易额为47,145,556,671元，对数为24.58。因此，可以计算出瑞创转债上市首日的转股溢价率为20.47%。
考虑到可比标的和实证结果，考虑到瑞创转债的债务保护程度一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的挂牌价格将在109.07元至121.76元之间。之间。
我们预计原股东优先配股比例为63.75%。瑞创微纳前十大股东持股比例合计为45.82%（2022/09/30），股权相对集中。假设前十名股东80%参与优先配售，其他股东50%参与优先配售，我们测算原股东优先配售比例为63.75%。
我们估计的胜率是0.0052%。瑞创转债发行总额为15.65亿元。我们预计原股东优先配售比例为63.75%，剩余网络投资者可认购5.67亿元。瑞创转债仅网上发行。近期发行的齐鲁转债（评级AAA，规模80.00亿元）网上申购户数约1068.1万户，宏图转债（评级A，规模10.09亿元）网上认购户数1090.37万户。债券数量1098.41万只（评级A+，规模3.8亿元）。我们测算瑞创转债网上有效认购户数为1085.63万户，平均每户认购金额为100万元。我们预计线上中奖率为0.0052%。
3、标的股票基本面分析
3.1财务数据分析
该公司是一家专注于非制冷红外热成像和MEMS传感技术开发的集成电路芯片公司。致力于专用集成电路、MEMS传感器和红外成像产品的设计和制造。公司产品主要包括非制冷红外热像MEMS芯片、红外热像探测器、红外热像芯、红外热像相机和光电系统。公司目前在集成电路设计、传感器设计、器件封装测试、图像算法开发、系统集成等方面拥有先进的研发和制造能力。公司产品主要应用于军用和民用领域。军工产品主要应用于夜视瞄准、精确制导、光电负载、军用车辆辅助驾驶系统等。民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费类产品等领域。电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备及物联网等众多领域。公司全系列产品可以满足大多数军用和民用客户的需求。
公司营收自2017年以来稳步增长，2017年至2021年复合增长率达83.88%。2017年以来，公司营业收入整体呈现平稳增长态势，同比呈“W型”增长率波动，2017年至2021年复合增长率为83.88%。2021年，公司实现营业收入17.80亿元，同比增长14.02%。同时，归属于母公司的净利润历年波动较大，2017年至2021年复合增长率为63.62%。2021年归属于母公司净利润4.61亿元，同比同比下降21.06%。2021年归属于上市公司股东的净利润同比下降21.06%。主要原因是报告期内公司销售产品结构变化等因素导致毛利率下降；公司持续加大新业务研发投入和新产品开发力度，加强市场开发，导致期内费用大幅增加；此外，公司理财收入和股权投资收益较去年同期有所下降。
公司营业收入结构稳定，主要来自整机及红外探测器及机芯模块业务。2020年以来，整机及红外探测器及机芯模块业务收入占营业收入总额的比例超过95%，两部分占比在46%至50%之间波动，其他主营业务占比仅2%。-3%。
公司销售净利率、毛利率和财务费用率下降，而销售费用率和管理费用率上升。2017年至2021年，公司销售净利率分别为41.32%、32.59%、29.52%、37.44%和25.78%，销售毛利率分别为66.61%、60.07%、50.42%、62.81%和58.34%。2020年以来，瑞创微纳的销售毛利率和净利润率水平持续下降。2020年毛利率水平较高。这主要是由于2020年初新冠疫情爆发，公司主要产品销售情况较好。2022年1-3季度，红外探测器及机芯模组业务、红外热像仪整机业务毛利率水平较去年同期快速下降，带动公司整体销售毛利率下行。2022年1-3季度，公司销售费用率、管理费用率上升的主要原因是公司收入结构变化、计提整机售后维修费预计负债的会计估计变更产品；随着业务规模的扩大，管理人员不断增加。这导致工资支出和股份支付相应增加。
注：图4-7中的行业平均值是根据申万第二产业指数各项费用与主营业务收入的比值计算得出相应的费用率，而不是单个公司相应费用率的权重。平均而言，当行业集中度较高时，这种计算方法可能会凸显主营收入较大企业的影响力，削弱主营收入较小企业的影响力。
3.2公司亮点分析
全球军用及民用红外市场广阔，公司红外业务呈上升趋势。据MaxtechInternational预测，到2023年，全球军用和民用红外市场规模将分别达到107.95亿美元和74.65亿美元。其中，民用红外市场增长较快，2019年至2023年复合年增长率为10.31%，高于同期同期水平。全球军用红外市场的复合年增长率为3.93%。
公司主要技术指标已达到批量生产水平。公司红外探测器产品快速迭代，多项关键技术指标达到国内领先、国际先进水平。公司通过自身不断发展，填补了我国在红外领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面的一系列空白，成为国内为数不多的拥有自主研发、生产能力的企业之一。具有红外探测器芯片开发及量产能力。目前，公司已具备集成电路、MEMS传感器、红外探测器、热成像核心模块及红外热像仪产品的全面自主开发能力。
四、风险提示
申购到上市阶段标的股票波动的风险、上市时间不确定性带来的机会成本、违约风险、主动压缩转股溢价率的风险。
本文摘自券商研究报告