双减政策的擦边球(我与双减)

“双减”政策的实施，给教育行业带来了巨大的变化。这似乎已经成为2021年教育行业的共识。但事实上，影响最大的只是赛道最宽的K12教育培训赛道。

就连紧邻K12赛道的“高中研究生学科培养”赛道，也没有感受到双降带来的高压。连民办高考补习学校来说，公立学校管控越严，机会似乎在越来越大。正是这一逻辑给了金太阳教育(GSUN.US)赴美上市的勇气。

智通财经APP获悉，近日，金太阳教育更新招股书，美股上市正式进入倒计时。

“双减”已过去

据智通财经APP显示，金太阳教育成立于1997年，是国内老牌的高端民办教育服务机构。也是中国领先的西班牙语辅导服务提供商。

金太阳教育目前拥有三个儿童和成人辅导中心，一家与高中合作为学生提供语言课程的教育公司，以及一家为公司学校和辅导中心提供物流服务的物流公司。

招股书显示，截至2021财年，金太阳教育营收达1502.7万美元，较2020财年同期增长94.3%；毛利润881.6万美元，较2020财年同期增长140.9%；公司本期净利润216.1万美元。与2020财年同期相比实现大幅增长。

与很多民办学校和教育培训公司类似，学费也是金太阳教育的主要收入来源。

金太阳教育过往业绩的增长主要得益于旗下学校和辅导中心学生人数的增加。截至2019年9月30日止年度，旗下学校及辅导中心招收学生9,541人，同比增长4%；2020年，学校及辅导中心招生人，同比增长22%。招股书显示，截至2021财年上半年，学校和辅导中心在校学生人数已达8748人，同比增长19%。

值得一提的是，就辅导教育业务而言，非英语外语培训和高考返校培训是金太阳教育的两大突破口。目前，金太阳教育主要通过旗下三大辅导中心提供辅导服务。

这三个补习中心分别是：温州杨府山中学，为复读中考、高考的学生提供复读课程；上海虹口区实践外语继续学校，为学生个人、企业等组织提供英语等外语教学，以及高考、中考复读教学；上海集才教育为学生个人、企业及其他组织提供非英语外语教学。

其中，金太阳教育的高考复读培训业务引起了市场的广泛关注。因为在“双减”政策和《民办教育促进法》颁布的背景下，对于高考补习班的性质是否为“科目补习”存在一些争议。

不过，业内人士表示，高考补习班实际上并没有受到“双降”的影响。因为虽然“双减”政策规定，但普通高中生学科培训机构的管理参照本意见相关规定执行。不过，高考补习班针对的对象并不是普通高中生，而是高中毕业生，也就是社会学生。

云南省教育厅也回应称，关于高考考生（含参加高考的高中毕业生）的教育培训问题，社会考生可以选择自学或参加举办的教育培训活动。依法依规设立的民办教育机构。

此外，受益于公立学校不招收往届生的优惠政策，提供高考复试培训服务的专业学校总收入从2015年至2019年有所增长，复合年增长率约为3.6%。由于高考竞争激烈，未来市场可能会继续增长。以浙江省为例，2015年至2019年，浙江参加高考复试培训服务的学生人数从9100人增加到9800人，预计2024年将达到人。

小语种和高考复读训练赛道能否支撑估值？

从业务构成来看，与众多受“双降”政策影响的企业相比，金太阳教育可以说是完全“避雷”。然而，小语种和高考复读培训赛道能否全面支撑公司估值？

根据弗若斯特沙利文的数据，中国非英语外语培训服务市场从2015年的人民币107亿元（下同单位）增长至2019年的人民币212亿元，年复合增长率约为18.6%。展望未来，随着非英语外语人才在中国变得越来越重要，市场可能会保持增长趋势。预计2019年至2024年该市场将以约16.1%的复合年增长率增长，2024年达到447亿元。

在中国非英语外语培训服务市场中，金太阳教育主营的西班牙语培训2015年市场份额为2.8%，2019年提升至3.3%。2019年金太阳通过西班牙语培训实现收入1390万元。2019年，占当年市场份额2%，位居行业第二。

如上所述，金太阳教育在高考复读培训市场也有着深厚的基础。过往业绩期内，金太阳在浙江省高考复习培训市场一直处于领先地位。2019年，公司在校学生4000人，占浙江省市场份额约4.1%。该公司预计，随着中国的法规变得更加严格，未来越来越多的学生可能会选择专注于提供进修培训服务的专业学校。这或许是公司未来营收增长的重要逻辑。

除了外部增长因素外，金太阳教育的内生增长也值得投资者关注。

从收入结构来看，中小学教育服务和家教教育业务是金太阳的两大核心业务和主要收入来源。不过，招股说明书提到，根据新修订的《民办促进法实施条例》，任何社会组织和个人不得通过并购、协议控制等方式控制义务教育民办学校的实施，义务教育民办学校不得不与利害关系方进行交易。

因此，根据这一规定，金太阳教育于去年9月剥离了通过“VIE协议”控制的两所义务教育民办学校，不再涉足中小学教育服务业务。因此，如果剔除两所剥离的义务教育民办学校的收入，截至2021财年上半年，金太阳教育收入约为760万美元，仍比上年同期增长112%财政年度。

费用方面，投资者可以清晰地看到，2021财年复杂的教育市场环境下，公司营销费用持续增加至220.8万美元，同比增长177%；公司整体营业费用同比增长90.5%。与此同时，公司营收增速达到25.7%。这表明该公司在细分赛道上正在进一步扩张，其经营数据也证实了这一点。

然而，在收入和毛利增长带动公司持续转型和市场拓展的同时，金太阳教育的回笼能力却受到较大影响。

数据显示，截至2021财年，公司经营活动现金流入净额为3.1万美元，较上年同期的150.8万美元大幅下降；尽管截至2021财年，该公司的现金储备余额为119.3万美元，但与此同时，该公司的递延收入损失高达110万美元。

可见，虽然公司在面临政策风险时及时转型扩张，但手头现金储备较为紧张。此外，公司剥离两所私立学校的运营将对公司的运营和未来前景产生重大不利影响。因此，此次赴美上市对于金太阳教育来说更像是一次“补血”。不过，如果公司未来能够继续在非英语外语培训和高考复读培训赛道上展现自己的价值，估值提升并不困难。